2023年2月28日に気になった記事
- ポールソン氏の2023年株価予想: 倒産が急増し株価は下落する
- 高金利は市場予想より長く続いて経済ショックを引き起こす
- 2/27(月)～3/3(金)の見通し｜たかし｜note
- ガンドラック氏: 年末年始の株価上昇は幻想だった
- 日銀がどうYCC撤廃をするかは、2/28以降の国債品貸料で決まる
- ChatGPT、ウォール街にとって悪夢の使者か－現時点では心配無用
- ガンドラック氏: 過去数十年の上昇相場を前提に今後数十年の投資をしてはいけない
- グロース株が冴えず、日本高配当利回り株に資金が集中
- 米耐久財受注、1月にCOVIDロックダウン以来最大の落ち込み
- ウォーレン・バフェット氏の2022年書簡のハイライト
- FRBの最大の恐怖は「経済の完全崩壊」 - ピーター・シフが警告する「あなたはまだ何も見ていない」。
- 1月の米国住宅販売保留件数、爆発的に増加
- ジェファーソン総裁による最近のインフレとデュアル・マンデートに関するスピーチ
- 0DTE（短日付）プットの買い手はどのように市場を下げることができるのか？
- モルガン・スタンレー、円が対ドルで142円に下落見込む投資を推奨
- 米国全都市でアパート賃料が下落、新規供給が「激減」しているため
ポールソン氏の2023年株価予想: 倒産が急増し株価は下落する
- ジョン・ポールソン氏によるインタビューによると、2023年には債券のデフォルト率や企業の倒産率が上がると予想されています。彼は高金利の影響はまだほとんど出ていないため、倒産が増加するまでにはタイムラグがあると指摘しました。
- また、今年にはより多くの債券が満期になり、借り換えの選択肢が限られているため、デフォルト率は上がり、倒産は増えると予想されます。これは、リーマンショック以降、ゼロ金利によって利息を払わずにお金が借りられるようになったことで、何の利益も生み出さないようなゾンビ企業でも、お金を借りて返済期限が来た時にはもう一度お金を借りることによっていくらでも延命することができたためです。しかし、金利が上がれば、お金を借りている間金利を払わなければならなくなり、その金利が莫大であれば、本当に利益を上げている企業しか生き残れなくなるといいます。
- このような状況下で、ポールソン氏は2023年の米国株式市場の先行きについて懸念を示しています。彼は、今年にはより多くの債券が満期になるため、倒産が増加することが予想されるとともに、現在の市場の熱狂と連邦準備制度が資金を引き揚げていることを考慮すると、株式市場も恐らく第2四半期には調整し、今の水準から下落することになるだろうと予想しています。
- 株価上昇は持続可能ではないというポールソン氏の見解は、他の投資家たちも同様に共有しています。これからの株式市場には持続不可能なものが多く、よりサステイナブルな投資に目を向ける必要があるでしょう。
高金利は市場予想より長く続いて経済ショックを引き起こす
- ジョン・ポールソン氏がアメリカの今後の利上げについてコメントした。ポールソン氏は、利上げはあと最小で0.5%、最大で1%で、今後数回の会合で利上げは終了するだろうと述べた。また、金利はほとんどの人が想定しているよりも長くそこに留まることになると予想した。
- さらに、高金利は経済に深刻なショックが訪れるまで続き、経済が予想されているより落ち込むか、失業率が予想されているより増えるか、株価が予想されているより下落すると述べた。
- ただし、ソフトランディングの可能性については一応認めている。ポールソン氏は、金利が高過ぎることによる経済急落を予想している。そのため、株価の下落は避けられないだろう。経済はインフレより弱いため、高金利がインフレを退治するという前提のもとでは、経済成長はそれ以上に退治されてしまう。ポールソン氏は利下げ転換を予想しており、来年にはそのタイミングが訪れるかもしれない。
2/27(月)～3/3(金)の見通し｜たかし｜note
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- 先週の経済指標は、PMIが前回よりも高く、GDPが前回よりも低かった。
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- 金曜日のPCEは前回よりも強かった。
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- 個人支出が増えているが、所得の増加は少ないため、不況の兆候がある。
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- 今週は消費者信頼感指数、ISM製造業指数、サービス業購買部協会景気指数、ISM非製造業指数が発表される。特にISM非製造業指数に注目。
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- ナスダック100は下落トレンド中。想定レンジは11600〜12080。
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- S&P 500は重要な下支え局面に突入。現在は日足200MAの範囲内にある。
戦略：
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- PCEが前回よりも強かったことを考慮して、インフレ再燃による株価の下落に備える。
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- 今週のISM非製造業指数が強ければ、雇用統計の指標結果やCPIの発表につながり、株価にネガティブな影響を与える可能性があるため、注意が必要。
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- ナスダック100とS&P 500は下落トレンド中であり、限定的な下目線で見ていく。
ガンドラック氏: 年末年始の株価上昇は幻想だった
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DoubleLine Capitalのジェフリー・ガンドラック氏が、年末年始に反発した株式市場についてコメントしました。2022年はインフレ抑制のためのアメリカの金融引き締めで株式市場が下落した年でしたが、秋頃にインフレ率の急落が始まると、金融引き締めも必要なくなると織り込んだ株式市場が急反発を始めました。しかし、インフレ率が下がっているにもかかわらずGDP成長率はそれほど落ち込んでいないため、ソフトランディング期待も囁かれましたが、今ではその期待も消えかかっています。
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投資家がソフトランディングに淡い期待を抱き、市場では上げ相場が続く中で、経済と株価に悲観的な従来からの見通しを維持した人物がジェフリー・ガンドラック氏です。多くの投資家や個人投資家が理解していないのは、相場は年末に方向転換することが多いということだと言います。それは何か天文学的な理由があるわけではなく、単に資金の流れだと言います。投資家は年度末時点での利益（あるいは損失）に基づいて税金を支払うため、年末に含み損を抱えている場合、利益を圧縮したい投資家はその銘柄を売却して損を確定させようとするため、年末にはポジションの再構成が起こりやすいと言います。
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2022年はコモディティ以外すべてが下落した相場だったが、多くの投資家が損をしているときには、年末に損失確定の売りが出ることが多いため、2022年の11月と12月にはかなり激しい売りになったと言います。その結果、2023年の1月に向けて資金が再び振り分けられたと言います。
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また、投資家は短期的であっても上げ相場は可能であれば避けたいため、ソフトランディング期待のような怪しげな理論で株価が上がっている時に出来ることは、良いタイミングで空売りを仕込むことくらいであると言います。
日銀がどうYCC撤廃をするかは、2/28以降の国債品貸料で決まる
- 日銀が国債品貸料を引き上げたことに注目が集まっている。これは、日銀が大量に保有している国債が市場に流通しておらず、投資家がショートをするためには日銀から国債を借りる必要があるため、かかるコストが引き上げられた結果である。ただし、カレント3銘柄について0.5%に達していない場合は指値オペをしないという通達も同時に行っており、これは2月27日まで続ける。また、2月28日以降はショート勢に対して日銀はショートを買い戻すための国債手当は行わないと発表している。一部では日銀のショート勢に対する最終通告とも見られている。日銀がどのようなアンサーを出すか注目されており、品貸料・レポコスト引き上げが2月28日以降どうなるかによってYCC撤廃の本気度がうかがえる。もし大幅な引き上げをしてきた場合は、日銀はショート勢一掃を狙っているため、数ヵ月内にYCC撤廃に着手することになる可能性がある。一方、対応が中途半端だと、まだ日銀は決めあぐねているため、YCC撤廃はまだ先の形になるだろう。JGBマーケットは既にこの雰囲気を察知しており、弱気な人は5年以下のYCC撤廃しようがしまいが関係ないところにポジションを寄せている一方、強気な人は20年以降の超長期ゾーンのポジションを取りに行く流れになっている。
ChatGPT、ウォール街にとって悪夢の使者か－現時点では心配無用
- ウォール街のトレーダーがChatGPTなどのAIによって置き換えられる未来が来るのではないかという懸念があるが、現在のところはそうしたことは起こっていない。大手銀行ではChatGPTの社内利用を制限もしくは禁止する動きが相次いでいる。実際にChatGPTを使ってみたトレーダーらの評価は、ありふれた日常業務の一部が迅速化される可能性があるにせよ、全体としてのプロセスはシームレスとは言えないというものだ。ただし、金融業界はAIや機械学習を広く活用することに取り組んでおり、例えばシティグループでは、多くの監査担当者がIBMの機械学習と自然言語処理（NLP）技術を利用して審査を改善している。JPモルガンがウォール街のトレーダー数百人を対象に実施した最近の調査では、今後数年間の金融市場に最大の影響を与えるのはAIと機械学習だとの回答が半数を超えていた。
米国株2/13~2/17まとめ】PCE上振れで緩まないインフレ。エヌビディア決算ビートで市場牽引。金利高の重力で下がる指数がSMA200到達
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【米国株2/13~2/17まとめ】
## ハイライト
- 金利の重力に引き寄せられる週
- FOMC議事要旨はサプライズなく通過
- エヌビディア(NVDA)が決算ビート
- PCEが予想を上回ってインフレ長期化懸念金利高が続く中、PCE上振れでインフレがまだ続くことから、FRBは利上げを続ける観測が強まります。FRBはソフトランディングが可能だと発言を続けているが、今後市場がどちらに傾くかで相場は揺れ動くのだろうか。来月もPCEが上振れるなら、インフレ抑え込めずFRBはより引き締めを目指すか？
## マーケットサマリ
### 2/20（月）
休場
### 2/21（火）
- PMI（購買担当者景気指数）は上振れ。
- 中古住宅販売件数は予想を下振れ。前月比プラス予想だったがマイナスとなった。### 2/22（水）
ブラード総裁
- 金利は5.375%になる予想
- FRBはターミナルレートまで到達したら減速すればいい
- FEDのリスクは、インフレが下がらないか、インフレが再加速することウィリアムズ総裁
- 労働市場も非常に好調
- 金融政策は、需要と供給の均衡を回復しなければならない。
- インフレ期待が下がらないようにしたい。### 2/23（木）
- GDPは下振れだが、コアPCEは上振れでした。翌日のPCEに警戒感でたでしょうか。
### 2/24（金）
メスター総裁
- 今でも5％より少し高くする必要がある
- インフレ指標は改善されましたが、依然として過度な高水準
- 低成長は続くが、景気後退はない
- インフレリスクは上方に偏っている。PCEが予想上振れ。緩まず12月より加速しています。PCE発表を受け、10年金利が急上昇しました。
ジェファーソンFRB理事
- ディスインフレにコストがかかることを受け入れるべきであるという主張は、十分な根拠がある
- 高インフレはゆっくりではあるが、下降していく可能性
- 非住宅コア・サービスインフレの見通しは、労働需要が労働供給とより良くバランスするようになるかどうかブラード総裁
- 低い生産コストを伴う「信頼できる」ディスインフレ
- ソフトランディングは可能
- 市場は、財政スタンスの変化や、より積極的なFedの可能性を織
ガンドラック氏: 過去数十年の上昇相場を前提に今後数十年の投資をしてはいけない
- DoubleLine Capitalのジェフリー・ガンドラック氏は、過去数十年の相場を底上げしてきた金融緩和がインフレの発生によって終了するとき、資産価格がどうなるかについて話した。
過去40年間、アメリカの政策金利は長期的に見れば下がり続けてきた。短期的に上がったこともあったが、その時もすぐに下値を更新した。金利が下がるたびに、預金から株式などのリスクの高い資産に資金が流れ込むため、中央銀行は株価が下落するたびに金利を下げてきた。このため、米国株は40年間長期的には上がり続けてきた。
金利が下がると、債券価格も上昇し、金融市場全体の資産価格が上昇する。金融緩和がない場合、株式市場は上がらない。
金融緩和によって株式市場が上昇し続けた期間が40年間続いたため、現在の市場の状況が金融緩和以外の状況になることがない。ガンドラック氏は、これまでの経験から、今後数十年が過去数十年と同じような相場になるかどうか疑問を呈している。
現在の市場状況が継続するとは限らず、長期的な株式市場のパフォーマンスが酷い状態になる可能性がある。筆者は、2022年以降、インフレが起きることになるため、長期的には株式と債券のパフォーマンスは酷いものになると予想している。
グロース株が冴えず、日本高配当利回り株に資金が集中
- 日本の高配当利回り株がブームになっている。一方で、日本の大型グロース株が買いにくい状況が続いている。
現在の景気先行きに対する懸念があるため、日本大型グロース株のEPSは伸びない。また、配当や自己株買いも基本的に増加することはなく、株主還元利回りが増えない。
一方で、バリュー株は利益確保の確実性が高く、株主還元利回りが高い。株主還元利回りが6~7%という数値は非常に魅力的で、市場参加者は高配当利回り株を買いたくなる水準まで買ってもいいと考える。
配当利回りが高い株を買うロジックはシンプルでわかりやすい。EPSが横ばいでも、PERが1.5倍、PBRが1.5倍、配当利回りが2/3になると株価は50%も上昇する。日本高配当利回り株ETFの原資産としている指数の配当利回りが現在の4.5%から3.5%まで縮小するところまで引っ張れる可能性がある。
米耐久財受注、1月にCOVIDロックダウン以来最大の落ち込み
- 2022年1月の耐久財受注は、12月の驚くべき上昇に続き、予想を下回り、前月比4.5%の大幅な減少となりました。ただし、トランスポートを除いたコア耐久財の値は0.7%増加し、装備投資を示すプロキシとなるコア資本財受注の価値も前月比0.8%増加しました。このため、この報告は経済にとって良いニュースであり、Fedにとっては悪いニュースです。
ウォーレン・バフェット氏の2022年書簡のハイライト
- ウォーレン・バフェットは、アジアの半導体メーカー「台湾セミコンダクター」の4億ドル以上の株式を売却したことについて言及するのかと、多くの人が疑問に思っていました。2022年2月26日に最新のバークシャー・ハサウェイの年次報告書を提出したところ、「はい」とはっきりと答えました。しかし、通常の自己紹介や投資方針、活動、結果を要約することで知られる報告書は、これまでに何度も議論されたことを取り上げただけでした。以下に、主なハイライトをまとめます。
第一に、バークシャーの第4四半期の財務状況の概要を示します。米ドル相場の下落による投資の利益減少と外貨両替損失を反映して、Q4の利益は減少し、前年同期比54％減の181.6億ドル、1クラス株あたり12,412ドルとなりました。当然のことながら、バフェットはGAAP利益を嫌い、代わりに、運営利益を見ることを株主に勧めています。これは、公開株式投資（つまり、未実現の利益/損失）の四半期ごとの変動を取り除くものです。
4四半期の運営利益は67.1億ドルで、前年同期比8％減少しました。鉄道事業と保険事業が材料費と労働コストの上昇の影響を受けたため、収益が低下しました。ただ、バフェット氏は米国経済の強靭性に対する信念を示し、バークシャーの年間運営利益が308億ドルに達したことを強調しました。
バークシャーは、1四半期以来最も多く、26億ドル分の自社株買い戻しを行い、全年の買い戻し額は79億ドルに達しました。また、AppleやAmerican Expressなどの最大の投資先も大規模な株式買い戻しに取り組んでいることをバフェット氏は指摘しました。
買い戻しにもかかわらず、同社の現金山は第4四半期に20億ドル増加し、同社の歴史で9番目に大きな現金山である1286億ドルに達しました。
現金山が非常に大きかったため、2022年には、金利上昇による利子収入の増加が主な要因で、186％増の11億ドルとなりました。
財務以外のハイライトとして、投資家への年次報告書でのバフェット氏の発言をいくつか挙げます。
成功について：
バークシャーの経営を58年間担当してきた私の資本配分の決定のほとんどは、それほどでもないものでした。いくつかの場合、私の
悪い判断は、非常に大きな運によって救われたこともあります（USAirやSalomonの危機的状況を覚えていますか？）。投資家にとっての教訓は、雑草は花が咲くと重要性が薄れていきます。時が経つにつれて、わずかな勝者が素晴らしい結果を生み出すために十分なのです。そして、はい、早く始めて90歳代まで生きることも役立ちます。
バークシャーのフロートについて：
Alleghanyの支援を受けて、私たちの保険フロートは2022年に1470億ドルから1640億ドルに増加しました。厳格な承認基準に基づいて、これらの資金は時間の経過とともに無料である可能性があります。1967年に最初の財産保險会社を買収して以来、バークシャーのフロートは買収、事業展開、革新を通じて8,000倍に増加しました。財務諸表には反映されていませんが、このフロートはバークシャーにとって非常に価値のある資産です。
株式買い戻しについて...そして、民主党のウォーレン・バフェット（ヒラリー・クリントン支持者）からの珍しいジョー・バイデン（またはジョー・バイデンのハンドラー）に対する非難：
2022年には、バークシャー株の自己購入とAppleおよびAmerican Expressの同様の動きにより、株式の内在的価値が非常にわずかに向上しました。バークシャーでは、自社の発行済み株式の1.2％を自己購入することで、独自のビジネスコレクションに対する関心を直接的に増大させました。AppleとAmexでは、買戻しがなければ何もコストをかけずにバークシャーの所有権がわずかに増加しました。
付加価値のある買い戻しによる利益は、すべての株主にとって利益があります。想像してみてください。地元の自動車ディーラーの完全に情報を持った3
株式買い戻しについて...そして、民主党のウォーレン・バフェット（ヒラリー・クリントン支持者）からの珍しいジョー・バイデン（またはジョー・バイデンのハンドラー）に対する非難：
2022年には、バークシャー株の自己購入とAppleおよびAmerican Expressの同様の動きにより、株式の内在的価値が非常にわずかに向上しました。バークシャーでは、自社の発行済み株式の1.2％を自己購入することで、独自のビジネスコレクションに対する関心を直接的に増大させました。AppleとAmexでは、買戻しがなければ何もコストをかけずにバークシャーの所有権がわずかに増加しました。
FRBの最大の恐怖は「経済の完全崩壊」 - ピーター・シフが警告する「あなたはまだ何も見ていない」。
- - ピーター・シフ氏は、利上げをしてもインフレを抑えることができないとし、米国連邦準備制度理事会（FRB）がインフレとの戦いに敗れるだろうと予測していたが、最近のデータを見るとその予測が的中したようである。
- シフ氏は、消費者の信用縮小と貸し出し基準の引き上げが必要であると述べ、消費者が支出を続けられないようにする必要があるとした。
- シフ氏は、FRBがインフレとの戦いに敗れることを予測しており、それ以上に恐れるべきことがあるためであると語った。彼は、政府がインフレを通じて違法に削減するのではなく、メディケアや社会保障を正当に削減することになるかもしれないと述べ、大規模な政府の代償として、生活水準が低下していると指摘した。
- シフ氏は、フェイクな経済を崩壊させ、本物の経済を構築する必要があると主張している。
- シフ氏は、多くの株、債券、銀行預金で大きな損失が出ると予測しており、「FDICが預金をカバーできない」と述べた。
- シフ氏は、ドルがインフレに飲まれる世界では、金と銀が大幅に値上がりすると考えている。
- シフ氏は、「インフレの結果に備える必要がある」とし、債券ポートフォリオで安全に遊んでいると思っている人たちに警告を発した。
1月の米国住宅販売保留件数、爆発的に増加
- - 12月に予想外の上昇を示した後、分析家たちは1.0%の月次上昇を予想していたが、1月の保留中の住宅販売は8.1%上昇した（ただし、12月は+2.5%から+1.1%に下方修正された）。
- NARのチーフエコノミストであるローレンス・ユン氏は声明で、「住宅販売活動は今年第1四半期に底打ちする見込みだが、その後は段階的な改善が起こるだろう」とコメントしている。
- これは2020年6月以来の最大の月次上昇であり、指数を2022年8月以来の最高値に押し上げている。
- NARのチーフエコノミストであるローレンス・ユン氏は、「12月と1月の低下した住宅ローン金利によるより良い買い手向けの手頃な価格に対する反応」と述べている。
- しかし、この保留中の販売の期間中に住宅ローン金利が急上昇したため、この保留中の販売の急増は継続する可能性は低い。
- 住宅の先物価格は最近急騰しているが、直近1週間から2週間は住宅ローン金利が急騰したため、停滞している。
- この月、4つの地域すべてで契約が増加し、西部地域で10%以上の増加が見られた。
- ユン氏は、「西部地域では低価格の住宅による追加の刺激があり、南部地域ではその地域の強い雇用成長が原因である」と述べている。
- 今年の初めの急増にもかかわらず、調印契約は未調整の基準で2022年1月に比べて22.4%減少している。
ジェファーソン総裁による最近のインフレとデュアル・マンデートに関するスピーチ
- ジェファーソン理事は、彼自身の見解として、インフレーションの測定方法と最近のインフレーションについて話し、フェッドの二重目標の価格安定と最大雇用に関する闘いを文脈化し、最後にいくつかの結論を述べました。アメリカ合衆国で価格水準を測定する主な方法は、消費者物価指数（CPI）と個人消費支出物価指数（PCE）です。CPIとPCEは、それぞれトータル（またはヘッドライン）とコアのサブインデックスを持ち、PCEはCPIよりも広く、家計が実際に消費しているものを正確に捉えているため、フェッドがPCE物価指数を対象としていることが重要です。住宅サービスのインフレーションはまだ下がっていませんが、市場家賃の増加が住宅サービスインフレーションが徐々に落ち着く兆候であることを示唆しています。そして、最後に、低インフレ率が経済に与える重要な経済的コストについても議論しました。
0DTE（短日付）プットの買い手はどのように市場を下げることができるのか？
- このビデオでは、S&P500のプットの買い手とコールの売り手の取引活動を、探査デルタで表現しています。
- ビデオで使用したダッシュボードでは、スパイダー株式オプションの400に対応する4015で負のデルタ取引が大幅に増加し、市場の下落を表しています。マイナスデルタの取引は主にプット買いとコール売りで、相場の下落を圧迫する可能性があります。
- ビデオでは、ゼロDTEオプションと全期間オプションについて分析していますが、これらも同様のネガティブ・デルタ取引を示しています。
- ビデオでは、ネガティブ・デルタ取引がS&P500をショートするヘッジフローにつながり、相場の下落を招く可能性があることを示唆しています。また、このビデオはSPX 4000のサポートレベルについても言及しており、このレベルには重要なガンマが関連付けられています。
- ビデオは最後に、市場は下降に転じ、支持線に向かって移動していると更新しています。このビデオは、市場がプットの買い手とコールの売り手にどのように反応するか、そしてトレーダーが市場行動に情報を提供するためにダッシュボードをどのように利用できるかについての洞察を提供します。
モルガン・スタンレー、円が対ドルで142円に下落見込む投資を推奨
- モルガン・スタンレーのストラテジストらは、日本が利上げに出遅れる可能性があるとして、円の対ドル相場について弱気スタンスに転じ、円が１ドル＝142円に下落すると見込む投資を推奨した。また、ドル・円は市場が見込む米政策金利のターミナルレートに比べ、依然として「低過ぎる」と指摘した。
米国全都市でアパート賃料が下落、新規供給が「激減」しているため
- 米国のアパート賃貸市場は、新しい供給が増える中で、全都市で下落傾向にあります。ニューヨーク州マンハッタンのアパート賃料は、夏のピークから下落し、全国的には2年ぶりの下落となりました。
- また、2022年初めには米国全土で賃料が急落し、コロナ禍による需要増加後の下落となりました。賃料がピークを迎えたのは2021年8月で、その2ヵ月後に急落が加速しました。新しいアパートの供給が近年まれに見る大量に予定されているため、このトレンドは今後も続く見込みです。
- 住人は、すでに家賃に費やせる所得が限界まで使われているため、アパート賃料の下落に直面しています。米国の住人は、収入の多くをアパート賃料に充てることができず、家族や友人と一緒に住むことを余儀なくされたり、家購入ができなかったりしているため、賃貸需要が高い状況が続いています。このような状況にある住人に対して、新しいアパートの供給が増えることで選択肢が増える一方、大家が家賃を値上げすることが困難になると予想されます。
- 米国のアパート市場では、空室率が上昇しており、需要が低迷しています。アパートのリースを更新するシェアは減少しており、テナントが他の建物での契約更新を選ぶ可能性が高まっています。また、住宅販売価格の急落に伴い、アパート賃料も下落しています。住宅価格の上昇が鈍化するにつれ、サービスインフレーションの数字を引き下げる可能性があります。新しいリースの家賃成長は、1年前に比べて2％から6％程度にとどまり、成長のペースは急速に減速しています。今後、リースの期間が終了するにつれ、CPIの数字が新しいリースの低いコストを反映するようになると予想されます。
- しかし、多くの都市では、コロナ禍が始まった2020年3月以降、賃料が20％または30％上昇しており、テナントにとっては依然として厳しい状況が続いています。
