2023年2月24日の記事まとめ

量的緩和がインフレを引き起こした

• ジョン・ポールソン氏は、量的緩和政策が現在のインフレを引き起こしたと主張しています。彼は、政府がコロナ後に行った現金給付よりも、中央銀行の量的緩和政策がより大きな影響を与えたと指摘し、現金給付が行われる裏にあった量的緩和について、きちんとフォーカスされていないと指摘しています。
• 彼は、量的緩和がなければ現金給付は不可能だったと述べ、量的緩和と現金給付によって、労働世代から高齢者への資産移転が行われたと指摘しています。彼は、量的緩和が金融資産の上昇率を賃金の伸びよりも高くする政策であると述べ、政府によるインフレ政策を支持し、結果としてインフレを受け取った有権者が自分で選んだことであると指摘しています。
• 彼は、ある種の新種の理論であるMMTが、現在のインフレに繋がったとも指摘しており、現在の状況が、2023年に金融引き締めを引き起こす可能性があるとも述べています。

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1月の消費支出急増とインフレの原因はここにある。史上最大の減税

• - 1月の個人所得/支出/PCEレポートは、多くの人がコンセンサス予想を少し上回ると予想していたが（そのために夜間に先物が下げた）、BEAが発表した赤熱した数字を予想している人はほとんどいなかった（レポート後に先物が下がった）。
  - まず、[先に指摘したように](https://www.zerohedge.com/personal-finance/feds-favorite-inflation-signal-prints-hot-americans-spending-surged-jan)、個人支出が1.8%急増し、既に高い予想（1.4%）を大きく上回り、2021年3月以来の最大の上昇となった。これに対し、個人所得はわずか0.6%上昇した（1.0%の予想に届かず）。
  - しかし、歴史的な比較を困難にするのは、1月に基礎データが包括的に改訂されたことである。BEAが指摘するように、7月から9月までの補償、個人税、政府社会保険の貢献に関する見積もりは、労働統計局の雇用と賃金調査プログラムからの第3四半期賃金データの更新を反映しているため、1月のデータは、改訂された歴史的データに基づいていると同時に、新年のためのいくつかの基本的な変更を重ねている点がユニークである。
  - この個人支出の急増とわずかな増加による個人貯蓄率の急増は、PCEインフレーションの急増につながった。実際に、Bloombergによると、Powellが最近注目している指標である、住宅を除くサービス部門のコアインフレーションは、先月に上昇し、12月から0.58%上昇し、2021年以来の最大の上昇となった。
  - 個人所得（および消費支出、貯蓄、PCE/インフレーション）が収入よりもはるかに急増した理由は何か？答えは、税金が崩壊したことである。BEAによると、1月には、個人現行税の総額がドルベースで過去最大（パーセンテージベースではほぼ最大）で、$3,223.9億から$2,968億に（両方がSAARベースで提示）崩壊したことがグラフで示されている。
  - これが歴史的な調整の結果であるため、今日の個人所得/支出データは巨大な塩顆粒とともに受け止められるべきであり、アメリカ人が節約したとされるお金の量を魔法のように倍増させ、ヘッドラインおよびコアPCEの両方を増加させた様々な歴史的改訂、季節調整、および実際の税金支払いの推定値の組み合わせから生じた「数字」は、せいぜい1か月の調整であり、すぐに「高いまま長く」なる税金のトレンドラインに戻り、今後数か月間の支出、貯蓄、そして消費につながるだろう。

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米連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ抑制のために「もう少し」努力すべきとロレッタ・メスターが発言 

• - クリーブランド連銀のメスター総裁は、物価上昇の抑制のためには、利上げを続ける必要があると述べた。メスター総裁は、1月までの12か月間に個人消費支出物価指数が5.4%上昇したことを受け、インフレ率はまだ目標に達していないと述べた。
•  FEDは2月初めに基準金利を0.25%引き上げ、ターゲットを4.5%から4.75%に引き上げた。メスター総裁は、3月の会合で半ポイントの利上げを提案する必要があると主張している。
  - メスター総裁は、利上げの規模が重要であると強調し、利上げの最終ピークの方向性が重要であると述べた。
  - メスター総裁は、持続可能な下降路線に乗せるために、利上げを5%以上に維持する必要があると述べた。
  - フェデは、高いインフレを抑制するために、過去最も積極的な緊縮キャンペーンを展開している。
  - 1月31日〜2月1日の会合で、政策立案者たちは、利上げが必要であることに同意したが、ほぼ全員が25ベーシスポイントの利上げを支持した。
  - フェデの最後の会合前には、投資家は2023年下半期に利上げを繰り返すと予想していたが、現在は3月、5月、6月の会合で利上げが行われると考えられている。

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FRBが好むインフレシグナルは、1月にアメリカ人の支出が急増したため、ホットプリントになった。

• ZeroHedgeの報告によると、アメリカ人の支出は1月に1.8％急増し、収入はわずかに0.6％成長しました。支出の増加の最大の要因は、住宅とその他のサービスでした。報告書には、Fedのお気に入りのCore PCE Deflatorが予想より高く印刷され、ヘッドラインとコアPCE Deflatorsがそれぞれ5.4％YoYと4.7％YoY上昇したことが示されています。これにより、市場はインフレ期待を大幅に再評価し、市場にとって良くないニュースとなりました。

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サマーズ氏は、経済活動の急激な落ち込みの兆しを見ている

• - Larry Summers氏は、米国経済に深刻な落ち込みの兆候があると述べています。
  - 2023年の経済は、雇用、小売販売、サービスセクターの活動が1月に加速し、強いスタートを切っています。
  - 先行指標には懸念があり、在庫は売上に対して積み上がっているように見える。企業は「注文書に関する懸念」を報告し、ビジネスセクターは「彼らが生産している出力レベルに対して高い人員数を抱えているように見える」と述べています。また、「低い貯蓄率で消費者の貯金が減っている」とのこと。
  - 失業率が4％以下、インフレ率が4％以上になった場合、米国が景気後退を回避できた過去の例はないということを、Summers氏は再度強調しました。
  - 連邦準備制度理事会は、不確実性を考慮して「機敏で柔軟性を持っている必要があります」とのことです。

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来週の相場見通し（2/27～3/3）簡易版｜村松 一之（和キャピタル　運用本部部長）

• ①米中関係は依然として注目され、ブリンケン国務長官が中国側に要求した制裁への反応によって、世界経済に影響を及ぼす可能性がある。
  ②ウクライナ問題は、米国の関与が強まっており、今後の動向に注目が集まる。
  ③台湾問題は、中国がどこまで我慢できるかがポイントとなる。民進党の頼清徳氏が台湾総統になる場合は、リスク要因となる。
  ④北朝鮮が核実験を行う場合は、市場に影響を与えるリスクがある。また、北朝鮮問題は米国の外交政策を躓かせる小石であり、他の外交リソースを奪うことになる。
  ⑤イランのウラン濃縮度の上昇は、イスラエルとの対立を引き起こす可能性がある。

  来週の戦略は、上記リスク要因に留意しながら、市場の動向に注目し、慎重な投資判断を行うことが重要です。

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韓国は、レートの一時停止が追放されたわけではないことを示す

• - 韓国の中央銀行は利上げを行っていたが、景気減速やインフレ抑制の成功により利上げを一時休止した
  - 他の主要国が利上げを継続する中、韓国の今後の動向に注目が集まる
  - 韓国の中央銀行は「一定期間」政策を維持すると発表しており、利下げは否定している
  - 韓国は過去にも「一定期間」というフレーズを利用しており、今回も利下げの可能性を否定する意図があると考えられる

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ドルからの離脱が今のトレンド、資金逃避で金価格上昇へ

• ポールソン氏は、アメリカが戦後経済においてそうだったほどにはもはや強力ではないとし、GDPの世界シェアが下がっていることに触れています。また、覇権国家は100年で没落するという歴史的事実を指摘し、アメリカの経済力が低下していることにも言及しています。

  特に、ポールソン氏は、ドルからの離脱が今のトレンドであるとし、金価格が上昇すると予想しています。彼は、金価格の上昇は、ドルの長期的な下落を示しており、アメリカが他国に対して抱えている巨大な対外債務と貿易赤字がドルの減価に繋がるだろうと述べています。また、中央銀行がドルをゴールドに替えるという需要が大幅に増えてきていることも指摘しており、金価格の上昇も予想しています。

  ポールソン氏は、投資家や他国の中央銀行が、ドルからの離脱に貢献する別の大きな変化を探しているとし、ゴールドに注目が集まっていると語っています。ゴールドは、もう数千年の間、ドルや他の紙幣に代わる準備通貨であり続けており、中央銀行がドルをゴールドに替えるという需要が大幅に増えてきているとのことです。

  また、彼は、インフレをもたらしたのは現金給付と量的緩和であると指摘し、政府や中央銀行のこうした振る舞いに眉をひそめる人々が増えていると述べています。政府の引き起こしたインフレから身を守るためには、金を持つことが重要であるとも助言しています。

  総括すると、ポールソン氏は、ドルからの離脱がトレンドであり、金価格が上昇することを予想しています。彼は、アメリカの経済力が低下していることを指摘し、ゴールドが準備通貨として注目されていると述べています。また、政府や中央銀行の振る舞いに対して警鐘を鳴らし、金を持つことが重要であるとも助言しています。